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始料不及的震蕩,醫(yī)藥股寒冬離結(jié)束還有多遠(yuǎn)?

發(fā)布時間:2021-09-14


以下文章來源于深藍(lán)觀 ,作者高翼




截止9月10日收盤,伴隨著大盤的一波震蕩上升,上證指數(shù)站回了3700點(diǎn),差一點(diǎn)就突破了2015年股災(zāi)之后的新高,這也意味著,今年的整個二級市場行情,即將站上一個新的臺階。

 

9月10日,上證、深證以及科創(chuàng)板三線全線翻紅,但1491家上漲,2973家下跌的倒掛景象,再次譜寫了整個市場結(jié)構(gòu)性牛熊的行情。

 

今年的醫(yī)藥股似乎格外的難,來自Choice的數(shù)據(jù)顯示,截至今天收盤,387家醫(yī)藥上市公司里,191家今年股價漲幅是負(fù)的,年內(nèi)回撤30%的達(dá)到37家。去年春節(jié)前最后一天是高點(diǎn),如果按中國農(nóng)歷年算,這些數(shù)字要更為嚴(yán)峻。



剛剛過去的2020年,醫(yī)藥股成為全民瘋炒板塊,從創(chuàng)新藥到疫苗,從防疫物資到流感藥物,從上游原料藥到下游醫(yī)藥流通,資金在各個板塊輪番流動,風(fēng)格在上下游之間來回切換,成就了一大批醫(yī)藥專題的明星基金經(jīng)理,也紅透了廣大醫(yī)藥股民的賬戶。


 但僅僅半年,醫(yī)藥一下子便從巔峰跌至谷底。


行業(yè)無重大事項發(fā)生,賽道沒顛覆性模式轉(zhuǎn)變,從2020年的“核心資產(chǎn)”到如今成為整個市場的“敝履”,這一年,醫(yī)藥股都經(jīng)歷了什么?




 

-01-


過往:
始料不及的震蕩


圖片

2020年除夕,新年鐘聲在二級市場的一片歡騰下敲響。對于醫(yī)藥行業(yè),經(jīng)過過去一年疫情的教育,無論是公眾認(rèn)知層面,還是頂層的重視程度,生物醫(yī)藥都進(jìn)入了一個前所未有的高度;而資金的超配也讓醫(yī)藥成了投資經(jīng)理們必須關(guān)注的板塊之一。


再加上有CRO、消費(fèi)型醫(yī)療(指眼科牙科和醫(yī)美)以及疫苗這“三朵金花”的陪襯,所有人都以為2021年的醫(yī)藥行業(yè),將繼續(xù)走上一個新的高點(diǎn)。一股巨大的熱浪在整個行業(yè)蔓延開來。
 
2月18日,春節(jié)后的第一個交易日,這份熱浪也反饋到醫(yī)藥板塊股價上:借著滬深300指數(shù)的一波升浪,市值500億以上的醫(yī)藥股,幾乎全部在這一天創(chuàng)下歷史新高,但就在所有人都在等待公募基金超募帶來的巨量新鮮血液進(jìn)場時,滬深300(指滬深兩市市值大成長性好的指數(shù),可理解成大盤股)很快開始集體下行,在這一天收盤時,一齊畫上了一根長長的陰線。

自此之后,在2月份宏觀數(shù)據(jù)出現(xiàn)頹勢之后;3月初兩會開完,低增長預(yù)期目標(biāo)釋放出的流動性收緊信號;再加上大洋彼岸的美債走高,資金回流帶來的擔(dān)憂,讓宏觀層面的預(yù)期嚴(yán)重收緊。于是,大家慢慢發(fā)現(xiàn),今年這波白馬股的連跌不絕,其實(shí)才剛剛開始。
 
年初的三朵金花,在大體量公募基金的力挺之下,疊加上一季報再次確認(rèn)的高速增長態(tài)勢,讓這一批醫(yī)藥股得以快速反彈,一度帶領(lǐng)不少醫(yī)藥指數(shù)創(chuàng)了新高。
 
不過,翻翻醫(yī)藥主題基金就會發(fā)現(xiàn),重倉股幾乎全部是CRO、消費(fèi)醫(yī)療和疫苗這三類,公募基金成就了這三條賽道,這三條賽道也成就了公募基金的漂亮凈值。

但很快大家發(fā)現(xiàn),這似乎只是一次回光返照。

一邊是在線教育和滴滴給互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)帶來的監(jiān)管收緊的預(yù)期,但醫(yī)藥行業(yè)也是被政策影響的一個領(lǐng)域。今年上游原材料的猛漲,掀起一大波周期熱,那些低增速、低成長的行業(yè)一下子站到了舞臺中心。
 
兩種因素加在一起,對整個投資市場的“教育”,一下子掀起了一場史詩級的風(fēng)格切換,滬深300指數(shù)全面讓位于中證500指數(shù)(中盤股)。而這時候,明星基金背后的超級體量,一下子成為切換的累贅,每只白馬股里幾十億甚至上百億的資金量,有能力接盤者極少。下一步,便是震蕩性的調(diào)整。

于是,那些連賣菜的大爺都叫得出名字的醫(yī)藥白馬股,陪同著消費(fèi)、互聯(lián)網(wǎng)這些去年漲上天的“核心資產(chǎn)”,一下子進(jìn)入下降的震蕩周期。

一個事件的解讀,總歸是有兩面性,當(dāng)?shù)搅吮豢駸岷头抢硇灾涞馁Y本市場,在這種草木皆兵的陰跌時期,這個行業(yè)里的政策和事項,大多變成了利空消息:創(chuàng)新轉(zhuǎn)型都被解讀為既往業(yè)務(wù)失去支撐,業(yè)績兌現(xiàn)都成了不及預(yù)期,上市獲批都成了“利好出盡”。

于是,一度,仿佛連空氣里都充滿了絕望的味道。


-02-

行業(yè):

結(jié)構(gòu)性調(diào)整帶來的劇烈震蕩

圖片

因?yàn)橛小肮乐怠边@個因素,股市成了一個預(yù)期管理的游戲。二級市場里的這一大幫子人,炒的似乎都不是公司現(xiàn)在的強(qiáng)與不強(qiáng),而是2060年的終局到底會如何。


今年醫(yī)藥行業(yè),對政策有更高的預(yù)期。

 

供給改革這一塊,頂層往年一貫的鼓勵力量,但在帶來賽道的擁擠和泡沫化后,監(jiān)管開始收緊。除了新冠疫苗的落地與全球化牽頭,無論是在藥品審批,還是商業(yè)化上,都不似往年那么容易;年中的一波CDE監(jiān)管新政,被認(rèn)為是一次行業(yè)集中度提升的政策設(shè)計,標(biāo)準(zhǔn)提高的背后,更多被習(xí)慣了過往的寬松者,解讀為一種“成本的上升”。


習(xí)慣了走相對容易的道路的人,難以在短期內(nèi)出現(xiàn)新技術(shù)、新模式的突破。為了打開市場的天花板,整個行業(yè)都在推“出海”邏輯。如果說本土市場是一次競技場里的演練,出海就是在叢林里真刀真槍的搏殺,利潤天花板提高的背后,是研發(fā)和商業(yè)化成本的指數(shù)級上升。

 

但成本是現(xiàn)在的,天花板的打開才是未來的。預(yù)期似乎比當(dāng)下更重要,出海一度也成了主流邏輯。


而反觀支付端,政策收緊的腳步正在進(jìn)一步加快。

 

從兩會里集采上升為基本國策;到《醫(yī)保法》的征求意見稿出來,都是在一步步強(qiáng)化支付方作為整個行業(yè)的引領(lǐng)能力;兩次國采的頒布(五批&胰島素)讓降價的壓力如貼面的刀刃般有壓迫感,而地方范圍內(nèi)的一次次小規(guī)模集采,似乎也正在一遍遍提醒著企業(yè):下一個采的就是你。


這對資本市場的一個略顯極端化的反饋就是:對于醫(yī)藥產(chǎn)品,政策只會越來越緊,折價風(fēng)險大概率存在——盡管藥品的ROE(投資回報率)還是很高,盡管企業(yè)其實(shí)都在正常經(jīng)營。

 

回顧今年醫(yī)藥行業(yè)整體情況,根據(jù)國元證券統(tǒng)計,經(jīng)過一年疫情的洗禮,整個醫(yī)藥工業(yè)板塊營收和凈利潤同比增長都出現(xiàn)了一個歷史新高。這其中,除了去年疫情帶來的低基數(shù)效應(yīng),疫情后開展的各種醫(yī)療基建以及釋放的健康需求正在慢慢提升,另外去年醫(yī)藥公司在一二級市場融來的錢,也在一步步轉(zhuǎn)化成各項業(yè)務(wù)的落地。


但這些在順周期、全面碳中和的歷史洪流的沖擊下,這個好消息有些顯得微不足道。
 
即使如此,每當(dāng)一個錯誤的輿論出來后,上市公司高管仍會第一時間站出來面對面交流;當(dāng)一個新產(chǎn)品落地,賣方(券商)分析師們也在夜以繼日的組織路演;當(dāng)一個錯誤的預(yù)期被廣泛流傳之后,他們也會第一時間站出來組織電話會澄清。賣方雖然永遠(yuǎn)唱多,但他們也在盡自己最大努力降低行業(yè)和大眾之間的信息差。
 
而對于醫(yī)藥投資者,無論是機(jī)構(gòu)還是個人,一邊默默承受著接近腰斬的回撤,一邊繼續(xù)用各種手段募來的錢,去押注中國大健康行業(yè)的未來。

二級市場里的每一個角色方,都在用最飽滿的精神狀態(tài),共同抵御這一場結(jié)構(gòu)性的醫(yī)藥大熊市。
 


-03-

2021年,醫(yī)藥的下半場

圖片

投資,是一個平衡安全邊際和盈利空間的過程。


二級市場,是因?yàn)橛辛饲榫w與理智之間的抉擇、莊家與散戶之間的博弈、短期和長期之間的取舍,才叫二級市場,如果每個人都能用某一套或者幾套方法論,去長期賺資本的收益,那它就不叫二級市場,叫ATM取款機(jī)。


市值降了一半、估值直接腰斬,這也意味著一支股票的安全邊際越來越好,畢竟企業(yè)的盈利增速還在。

 

大市值公司雖然上漲空間不大,但流動性好、抗風(fēng)險能力強(qiáng),一直以來都是大基金們的 “防守型”配置,這一點(diǎn)未來也不會變。而當(dāng)“彈性”品種們跟著行業(yè)指數(shù)一起跌下來之后,也意味著大的盈利空間。


這些,大概是各路公募和私募們的醫(yī)藥行業(yè)分析師們,在今年下半年會向投資經(jīng)理們推薦的邏輯之一。

 

而投資,也是一種修煉,是一個追求勝率的過程。


我們可以看到,二級市場的熱度還在,A股已經(jīng)連續(xù)三十多天成交額破萬億;醫(yī)藥行業(yè)的經(jīng)營還在進(jìn)行,每年整個工業(yè)的GDP還在往上蹭,醫(yī)藥的永續(xù)增長還在;進(jìn)口替代的邏輯沒有消失,中國也需要自己的世界級醫(yī)藥企業(yè)。這片土地上的每一個個體都在生長著、呼吸著,他總有一天也會迎來自己爆發(fā)的一天。

 

對于醫(yī)藥板塊,這個反轉(zhuǎn)的節(jié)點(diǎn),或許是一次供給側(cè)的大力支持,或許是一家公司或一個賽道的里程碑式的轉(zhuǎn)折,也或許是醫(yī)保局的一次“主動示好”。

 

也許到那個時候,一切都會過去,堅守的人終究釋然,樂觀的人會再一次贏得獎賞。




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